豆粕新老合约，价差走势分析塔序橐吾

豆粕新老合约，价差走势分析

过去的两个月中，豆类和其他品种的表现可谓冰火两重天，连粕(3835,-32.00,-0.83%)价格一枝独秀的直接诱因在于美国产区天气出现了严重问题。自去年冬季以来，美国中西部作物带降雨量持续不足，促使CBOT玉米(2376,-2.00,-0.08%)率先发力上冲，美豆和美粕相继跟盘，在7月份三个品种先后创出历史新高，美粕表现最为突出。关键的7月份过去后，美国玉米单产大幅下降已成定局，而大豆将面临关键叶轮木的8月生长季，天气的演变将直接决定豆类品种的走势，也将间接影响豆类新老作物跨期价差的走势，连粕1301合约和1305合约价差就是很好的例子。

连粕1301合约和1305合约的价差在低位振荡了一个月，维持在200元以下。6月初受美国产区天气影响，价差开始变大，突破200元；7月份价差开始凌厉上攻，31日创出588元的历史高点。在连粕市场上，过去从没有出现过如此极端的价差走势，因此国内相当一部分投资者在价差走势上出现了误判，认为价差极值已现，相继在300元、400元、500元入场开始熊市套利，目前都处于亏损状态。

鉴于国内豆类市场的历史较短，类似的价差行情很少，没有先例可循，我们的分析将从CBOT豆粕和大豆的跨期价差开始，然后以此类推国内连粕价差，进而做出判断。

回顾过去几十年的历史行情，美豆产区在1988年和2003年出现了类似今年的天气状况，导致单产大幅下降。1988年和2003年的单产分别为27蒲式耳和33.9蒲式耳，分别比过去相邻5年均值下降13.2%和11.3%。

1988年是因为7月份降雨量增加，8月份降雨量正常，所以当年的天气炒作于白纸扇6月底结束。受此影响，新老合约价差走势仅在6月份有所扩大，并于月底结束扩大趋势，其中美豆价差幅度最大值低于5%，美粕价差幅度最大值低于4%。2004年，由于当时美国天气恶化及随后的南美天气问题，新老合约价差自2003年8月底开始便持续拉大，一直到2004年的4月份才见到顶部。其中美豆价差极值达到272美分，比率超过25%阴地蕨属，美粕价差极值达到92美元，比率超过30%。

通过上述分析，后期连粕新老合约价差也很可能根据天气情况不同，而出现类似于美豆粕1988年和2003年的走势。如果8月份降雨达到正常水平，那么当前连粕的价差已经属于极值区间，后期将振荡回落，目标区间300—400元。如果8月份继续干旱，那么连粕目前588元的极值将不是最终高点，价差将继续拉大，有可能扩大到700元以上。

在上述两种情况基础上，可以继续推演今年9—11月期间的价差走势。如果8月份降雨量正常，后期南美播种季节天气正常，连粕1301合约将首先承压，1305合约后期承压，那么价差走势可能先收窄再扩张，区间范围300—600元。

如果8月份降雨量正常，后期南美播种天气异常，连粕1301合约将首先承压，价差收窄，后期1305合约受到支撑，相对走强，价差将继续收窄，最终二者价差可能跌台湾觿茅回300元以内。