华泰：毛利水平下滑 业绩低于预期腺叶腺柳

毛毛颖荩草利水平下降，业绩低于预期。公司07年综合毛利水平为20.73％，较上年的26.11％显著减少了5.38个百分点。主要原因是占营业收入6成以上的新闻纸业务盈利水平出现较大下滑，由于主要原料价格上涨及销售价格下跌，新闻纸毛利水平较上年云贵女贞减少7.11个百分点，降至19.09％。此外文化纸及化工业务的毛利率也有下降。毛利水平下降导致利润增长率武夷槭远低于营收增长率，业绩低于预期。

造纸业务成本压力仍大，化工业务前景值得期待。由于产能压力，我们对新闻纸子行业前景持谨慎态度。新闻纸主要原料美废8#去年涨幅达28％，预计仍将维持高位，公司新闻纸业务仍将面临较大的成本压力。公司化工业务毛利水平远高于造纸，公司拟在2008年底前建成投产年产50万吨离子膜烧碱红芒柄花项目的一期25万吨/年烧碱，该项目由于公司具有较低的原料优势及稳定的客户资源，盈利前景值得期待。

公司作为国内新闻纸龙头企业，成本、规模优势明显，行业地位巩固，国家淘汰落后产能将利好公司的文化纸业务，集团化工资产的注入实现产业链延伸提升盈利，同时上游资源建设的全面启动将进一步提升公司价值。

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